Analysere de tre komponentene av avkastning på egenkapitalen
Hva er Return on Equity (ROE)?
Enkelt sagt er avkastningen på egenkapitalen avslørt hvor mye etter skatt som et selskap oppnådd i forhold til det totale antall aksjer i balansen. Vi dekket kortfattet begrepet egenkapitalavkastning , eller ROE, i investeringslesningene jeg skrev for å hjelpe deg å forstå hvordan du analyserer en resultatregnskap og balanse . Der oppdaget du at avkastning på egenkapital er en av de viktigste indikatorene på et selskaps lønnsomhet og potensiell vekst. Bedrifter som har høy avkastning på egenkapitalen med liten eller ingen gjeld i forhold til egenkapitalen , kan vokse uten store investeringer, slik at eiere av virksomheten kan ta nyskapet overskuddskvittering og distribuere det andre steder.
Hva mange investorer ikke klarer å realisere, og hvor en DuPont Return on Equity-analyse kan hjelpe, er at to selskaper kan ha samme avkastning på egenkapitalen, men en kan være en mye bedre bedrift med mye lavere risiko.
Dette kan få utrolige konsekvenser for porteføljens avkastning over lange perioder, da bedre virksomhet er i stand til å generere mer ledig kontantstrøm eller eierinntekter.
Historien om DuPont-avkastningen på egenkapitalberegning
I følge CFO Magazine opprettet en økonomidirektør ved EI du Pont de Nemours og Co., Wilmington, Delaware, DuPont-systemet for økonomisk analyse i 1919.
Dette var i en periode da den kjemiske giganten var kjent som en av de mest økonomisk sofistikerte innovasjonskorporasjonene hvor som helst på planeten. DuPont bidro på ingen måte til moderniseringen av den utviklede verden ved å bringe nye teknikker, forståelser og innsikt i ledelsen. Da disse moderne ideene og teknikkene ble tilpasset gjennom andre sektorer og næringer , økte produktiviteten sammen med levestandarden for alle amerikanere som ikke hadde noen anelse om at de samler de ordinære utbyttene fra disse gjennombruddene i etterkant av den industrielle revolusjonen.
DuPont-modellen er så verdifull fordi den ikke bare vil vite hvilken avkastning på egenkapitalen, men det tillater deg å vite hvilke spesifikke variabler som forårsaker avkastningen på egenkapitalen i utgangspunktet. Ved å måle og markere de underliggende realitetene blir det lettere å målrette dem, utvikle bedriftspolitikk for å forbedre eller modifisere det som kan optimaliseres, og ta kontroll gjennom intelligent, målrettet og avgjørende handling.
Sammensetning av avkastning på egenkapital ved bruk av DuPont-modellen
Det er tre komponenter i beregningen av avkastning på egenkapitalen når du foretar en DuPont-modellanalyse.
Disse er:
- Nettoresultatmarginen
- Asset Omsetning
- Egenkapitalmultiplikatoren
Ved å se på hver enkelt av disse inngangene, kan vi oppdage kilden til selskapets avkastning på egenkapitalen og sammenligne den med konkurrentene. La meg gå deg gjennom hverandre, så vi kommer til å ringe tilbake, og jeg skal vise deg hvordan du gjør DuPont-modellenes avkastning på egenkapitalberegning.
Den første komponenten til DuPont-modellen: Nettoresultatmargin
Nettoresultatmarginen er resultatet etter skatt som et selskap genererer for hver inntekters dollar. Nettoresultatmarginene varierer på tvers av næringer, noe som gjør det viktig å sammenligne en potensiell investering mot sine konkurrenter. Selv om den generelle tommelfingerregelen er at en høyere nettoresultatmargin er å foretrekke, er det ikke uvanlig at ledelsen forsiktig senker nettoresultatmarginen i et bud for å tiltrekke seg høyere salg. Denne lave kostnadseffektive tilnærmingen har vendt selskaper som Wal-Mart og Nebraska Furniture Mart i veritabel behemoths.
Det er to måter å beregne nettoresultatmarginen på:
- Netto inntekt ÷ Inntekter
- Netto inntekt + Minoritetsrente + Skattejustert rente ÷ Inntekter.
Uansett hvilken beregning du foretrekker i din egen analyse, tenk på nettoresultatmarginen som en sikkerhetspute i den forstand at det generelt, og med noen få bemerkelsesverdige unntak, jo lavere margin, jo mindre rom for feilhåndtering har når det gjelder ting som lagerrisiko og lønnskostnader. Alt annet likt, en bedrift som genererer 5% nettoresultatmarginer, har mindre plass til eksekveringsfeil enn en bedrift med 40% fortjenestemarginer, fordi små feilberegninger eller feil kan forsterkes på måter som kan føre til enorme tap for aksjonærene.
Den andre delen av DuPont-modellen: Asset Omsetning
Eiendomsomsetningsforholdet er et mål på hvor effektivt et selskap konverterer sine eiendeler til salg. Det beregnes som følger:
- Asset Omsetning = Inntekter ÷ Eiendeler
Eiendomsomsetningsforholdet har en tendens til å være omvendt knyttet til nettoresultatmarginen. Det vil si, jo høyere nettoresultatmargin er, jo lavere er eiendomsomsetningen. Resultatet er at investor kan sammenligne selskaper som bruker ulike modeller (lavt volum, høy volum vs. høy profitt, lavt volum) og bestemme hvilken virksomhet som er mer attraktiv.
Et godt eksempel på dette kommer fra Wal-Mart Stores, Inc., som jeg tidligere nevnte. Wal-Marts grunnlegger, sen Sam Walton, skrev ofte og snakket om innsiktet som tillot ham å bygge en av de største formuer i menneskets historie gjennom sitt familieholdingsfirma, Walton Enterprises, LLC. Han innså at han kunne gjøre betydelig mer absolutt fortjeneste ved å skyve enorme volumer av varer til relativt lavere fortjenestemarginer over sin eksisterende eiendomsbase enn han kunne ved å utvinne store fortjenestemarginer på færre individuelle salg. Sammen med andre triks han brukte, som for eksempel bruk av kilder til andre folks penger ved hjelp av leverandørfinansiering, gjorde dette det mulig for ham å ta markedsandeler fra konkurrenter og vokse eksponentielt. Han var overrasket over at folket som konkurrerte mot ham, kunne se hvor rik han fikk, men kunne ikke få seg til å bytte til rabattmodellen fordi de hadde blitt avhengige av ideen om profittmarginer, med fokus på disse margene i stedet for total fortjeneste .
Ved å bruke en DuPont-modellavkastning på egenkapitalavbrudd, kunne en investor ha sett hvor mye høyere Wal-Marts avkastning på egenkapitalen var til tross for sine merkbart lavere fortjenestemarginer. Dette er en av grunnene til at det er så viktig for en bedriftseier, leder, leder eller annen operatør å tydelig identifisere forretningsmodellen han er hun skal bruke og holde fast ved den. Walton var bekymret for at Wal-Mart-ansatte en dag ville bli mer opptatt av å øke fortjenesten gjennom høyere fortjenestemarginer enn å holde fast ved sin rimelige, høye aktivitetsomsetningsmetode som var nøkkelen til hans imperiums suksess. Han visste at hvis den dagen kom, ville Wal-Mart være i fare for å miste sin konkurransefortrinn.
Den tredje komponenten av DuPont-modellen: Equity Multiplikator
Det er mulig for et selskap med forferdelig salg og marginer å ta på seg overdreven gjeld og kunstig øke avkastningen på egenkapitalen. Egenkapitalmultiplikatoren, som er et mål for økonomisk innflytelse, gjør det mulig for investoren å se hvilken del av avkastningen på egenkapitalen er et resultat av gjeld.
Egenkapitalmultiplikatoren beregnes som følger:
- Egenkapitalmultiplikator = Eiendeler ÷ Eierandel.
Dette er ikke å si at gjeld er alltid dårlig. Faktisk er gjeld en viktig del av å optimalisere kapitalstrukturen i et firma for å oppnå den beste avveien mellom kapitalavkastning, vekst og avregning som det gjelder egenkapitalfortynning . Visse næringer, som regulerte verktøy og jernbaner, krever nesten gjeld som en selvfølge. I tillegg er bedriftsobligasjoner som oppstår en viktig ryggraden i økonomien, og gir mulighet for finansinstitusjoner som eiendoms- og skadeforsikringsselskaper, universitetsbidrag og non-profit for å sette overskuddsmidler til arbeid som genererer renteinntekter .
Et problem med gjeldsfinansene kan oppstå når økonomi går for langt. Det er ikke uvanlig at et private equity-fond til å kjøpe en bedrift, begrave det med gjeld, trekke ut hele egenkapitalen, og la det hobble under enorme renteutgifter som truer solvensen. I enkelte tilfeller blir disse bedriftene offentlige igjen via en børsnotering, og blir da tvunget til å bruke inntjening og nyskapet kapital for å helbrede skaden, noen ganger varige år av gangen.
Hvordan beregne DuPont Return on Equity
For å beregne avkastningen på egenkapitalen ved hjelp av DuPont-modellen, er alt du trenger å gjøre ved å multiplisere de tre komponentene vi nettopp har diskutert (nettoresultatmargin, eiendomsomsetning og egenkapitalmultiplikator) sammen.
- Avkastning på egenkapital = (Nettoresultatmargin) (Asset Omsetning) (Equity Multiplikator).
Som du kan se når du ser på kildene til avkastning på egenkapitalen, finne ut hvordan du trekker de tre løftene er nøkkelen til å øke din rikdom. I mange tilfeller kan en dårlig løpende men lovende virksomhet overta av en bedre leder som da kan kjøre ROE gjennom taket og bli veldig rik på prosessen. I de senere år har næringsmiddelindustrien gått gjennom dette som følge av flere store buyouts. Produktivitetsgevinstene under ny ledelse har vært enorme, og rystet søvne ketchup, hotdog, kaffe og pudding-markeder.
Faktisk har mange personlige formuer blitt bygd av initiativrike menn og kvinner som har søkt etter lovende selskaper som ble forvaltet langt under deres teoretiske DuPont Return on Equity-figur.
Real-return på egenkapitalberegninger
Da jeg først skrev dette stykket på DuPont Model Return on Equity-beregningen for mer enn et tiår siden, gikk jeg deg gjennom beregningen av egenkapitalavkastningen ved hjelp av tall fra PepsiCos årsrapport for 2004. Siden de involverte prinsippene er tidløse, og jeg føler meg litt nostalgisk om det, skal jeg holde det her for deg.
- Inntekter: $ 29.261 million
- Netto inntekt: $ 4,212,000,000
- Eiendeler: $ 27.987.000.000
- Egenkapital: $ 13.572.000.000
Koble disse tallene til de økonomiske forholdsformlene for å få våre komponenter:
Netto gevinstmargin: Netto inntekt ($ 4,212,000,000) ÷ Inntekter ($ 29.261.000.000) = 0.1439, eller 14.39%
Asset Omsetning : Inntekter ($ 29.261.000.000) ÷ Eiendeler ($ 27.987.000.000) = 1.0455
Egenkapitalmultiplikator : Eiendeler ($ 27.987.000.000) ÷ Eierandel ($ 13.572.000.000) = 2.0621
Til slutt multipliserer vi de tre komponentene sammen for å beregne avkastningen på egenkapitalen:
Avkastning på egenkapital : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102, eller 31,02%
Analyserer våre DuPont ROE-resultater for PepsiCo
En 31,02% avkastning på egenkapitalen var god i enhver bransje tilbake i 2004. Likevel, hvis du slått ut egenkapitalmultiplikatoren for å se hvor mye PepsiCo ville ha tjent hadde det vært helt gjeldfritt, ville du ha oppdaget at ROE falt til 15,04% . Med andre ord, for året som ble avsluttet 2004, var 15,04% av egenkapitalavkastningen på grunn av fortjenestemarginer og salg, mens 15,96% skyldtes avkastning opptjent på gjeld på jobb i virksomheten. Hvis du fant et selskap med en sammenlignbar verdivurdering med samme avkastning på egenkapitalen, men en høyere prosentandel oppsto fra internt generert salg, ville det være mer attraktivt. Sammenligne PepsiCo til Coca-Cola på dette grunnlaget, og det blir klart, spesielt etter at det er justert for aksjeopsjoner som var så fremragende, at Coke var det sterkere merket. (Hvis du er på utkikk etter en morsom casestudie, har jeg undersøkt PepsiCo-investeringen i forhold til Coca-Cola gjennom hele mitt liv på min personlige blogg.)
Beregning av DuPont Return on Equity Model for Johnson & Johnson
Det er alltid godt å gi flere eksempler, så la oss se på Johnson & Johnsons siste fullførte regnskapsår 2015. Ved å trekke sin Form 10-K-filing finner vi den nødvendige DuPont-modellen avkastning på egenkapitalkomponenter i finansavsnittet:
- Inntekter: $ 70.074.000.000
- Netto inntekt: $ 15,409,000,000
- Eiendeler: $ 133.411.000.000
- Eierandel: $ 71.150.000.000
Ved å sette disse tallene inn i finansielle ratio-formlene, kan vi oppdage våre DuPont-analysekomponenter:
Nettoresultatmargin: Netto inntekt ($ 15 409 000 000) ÷ Inntekt ($ 70 074 000 000) = 0,299 eller 21,99%
Asset Omsetning : Inntekter ($ 70.074.000.000) ÷ Eiendeler ($ 133.411.000.000) = 0.5252
Egenkapitalmultiplikator : Eiendeler ($ 133.411.000.000) ÷ Eierandel ($ 71.150.000.000) = 1.8751
Med det har vi de tre komponentene vi trenger for å beregne avkastning på egenkapitalen:
Avkastning på egenkapital : (0,299) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166, eller 21,66%
Analyserer våre DuPont ROE-resultater for Johnson & Johnson
Jeg har skrevet om Johnson & Johnsons komplekse historie tidligere, og forklarer at det egentlig er et holdingselskap som har eierandel i 265 kontrollerte datterselskaper spredt over tre forskjellige fokusområder: forbrukerhelse, medisinsk utstyr og legemidler. Når du ser på DuPont-avkastningen på egenkapitalanalyse, er det klart at det virkelig er en av de største bedriftene som noen gang har eksistert. Det som er bemerkelsesverdig er at ledelsen har arrangert firmaets struktur slik at gjeld spiller en viktig rolle i avkastningen, mens absolutt gjeldsnivå er ekstremt lav i forhold til kontantstrøm. Faktisk er Johnson & Johnsons rentedekningsgrad så god, og kontantstrømmene er så sikre at etter at 2008-2009 kollapset var den verste økonomiske maelstrømmen siden den store depresjonen tilbake i 1929-1933, var det en av bare fire selskaper med Triple A-ratingobligasjoner .
Spesifikt viser DuPont ROE-analysen oss at Johnson & Johnsons uavgjorte egenkapitalavkastning er 11,55%, mens de andre 10,11% kommer fra bruken av leverage; utnytte som på ingen måte utgjør noen trussel mot sikkerheten eller stabiliteten til bedriften. Det kan til og med hevdes at en forsiktig investor kan vurdere å kjøpe aksjer av Johnson & Johnson for å holde fast i livet og videreføre til barn og barnebarn ved hjelp av det økte grunnløpet , når det er rimelig eller undervurdert.
Endelige tanker om bruk av DuPont Return on Equity Method
Når du lærer å internalisere DuPont Return on Equity-metoden, begynner du å se alle virksomheter av deres underliggende komponenter. Det er litt som en urmaker som peering forbi bekkenet og inn i komplikasjonene som ligger under bejeweled-huset. Ved å gå inn i en butikk, ser du virkelig den økonomiske virkeligheten i bedriften, ikke bare butikkhyller og varer. Når du passerer en produksjonsfabrikk, kan du styre sammen hvordan det produserer rikdom for eiere sammenlignet med andre produksjonsanlegg.
Til tross for den tilsynelatende jordiske matematiske premissen, er det litt som å gi deg en supermakt, og endre tankene dine for å se verden gjennom øynene til DuPont-modellen. Bruk innsiktene du oppnår klokt, og du kan tjene mye penger eller, like viktig, unngå katastrofer som ellers ville skade din portefølje. Du kan til og med bidra til å kompensere for en bedriftskrise som den som den familieeide Barilla led i 2013 etter at den fornærmet millioner av mennesker. For å forsøke å stabilisere sin økonomiske motor og unngå å miste markedsandeler da produktene ble trukket fra hyllene mens boikottene brøt ut i hele USA og Europa, bestemte Barilla å endre sin DuPont-avkastning på egenkapitalvariabler ved å senke fortjenestemarginene og kjøre opp volumer til stormen passert. Uansett hvordan du føler om dem, det var en veldig smart måte å oppføre seg under omstendighetene, selv om disse omstendighetene var helt på grunn av dumhet og bigotry av konsernsjef.