Som vi har sett de siste par årene, er de globale finansmarkedene et nett av sammenhengende institusjoner og prosesser. Markedsdeltakere er avhengige av hverandre for stabilitet og fortjeneste. Selv om oppmerksomheten tradisjonelt har blitt betalt til ligningssiden av ligningen, er det imidlertid en klar forståelse av risikostyringen at nettverket fungerer tilfredsstillende. Denne primeren fremhever den kritiske rollen som clearinghuset spiller, risikoen som en sentral motpart (KKP) bærer og verktøyene som brukes for å redusere disse risikoene.
Clearinghouseets rolle
Matchende av kjøpere med selgere er bare begynnelsen på en vellykket transaksjon. I mangel av øyeblikkelig overføring av varer med betaling, eksisterer det behov for finansielle mellommenn til å styre iboende "motpartsrisiko", eller potensialet for hver side til ikke å oppfylle sine kontraktsforpliktelser. Denne risikoen er særlig akutt for derivatinstrumenter hvor oppgjøret ligger langt lenger enn T + 3-perioden for kontantbeholdning.
Clearinghouses er institusjoner som håndterer denne risikoen og garanterer kontraktsmessig ytelse ved å spille rollen som en sentral motpart. Dette oppnås ved anvendelse av to sentrale begreper - novasjon og sikkerhet.
- Novation erstatter en kontrakt mellom de opprinnelige motparterne med to nye kontrakter; en mellom kjøperens clearing megler og KKP, og en annen mellom KKP og selgerens clearing megler. Ved å gå inn i handelen blir KKPen den eneste juridiske enheten som markedsdeltakere trenger å være opptatt av. Som novation skjer i stor skala, handles nettene; og dermed redusere antall åpne stillinger og økende kapitaleffektivitet.
- KKPs evne til å garantere ytelse hengsler på det andre konseptet om sikkerhet. Gjennom kontraktens løpetid blir ytelsesobligasjoner lagt opp av kjøperen / selgeren for å fjerne all markedsrisiko daglig og revalere kontrakten til dagens markedspriser, dvs. "markering til marked". I tillegg til urealiserte tap kan marginalen for potensielle tap være påkrevd. Oppgjørsbanker er institusjoner som muliggjør overføring av denne sikkerheten fra clearingmeglerne til KKP, og representerer en viktig kobling i systemet. På samme måte er en eventuell avregningsmargin som skyldes clearingmedlemmene fra KKP en eksponering som må forvaltes forsiktig, da det er betinget av at oppgjørssystemet fungerer som det skal.
Risiko og Mitigants
Uten tilstrekkelige midler som strømmer i hver retning som forventet, vil det ordnede virket av våre sammenkoblede finansielle systemer være i fare. Derfor, selv om det kan være fristende å ta etterhandlingsoperasjoner for gitt, er det nødvendig for hver markedsaktør å være oppmerksom på clearinghouse og oppgjørssystemrisiko, og overvåke dem på en kontrollert måte.
- Kredittrisiko: Som omtalt tidligere tar KKP kredittrisiko på vegne av de opprinnelige motparterne. KKP reduserer denne risikoen gjennom bruk av multilaterale netting og markering-til-markedsposisjoner gjennom dagen med et passende antall ytelsesobligasjonslån. Skulle et clearingmedlems standard, og sikkerheten marginerte, ikke er tilstrekkelig til å dekke forpliktelsene, kan tapets gjensidiggjøring gjennomføres - hvor midler hentes fra et garantifond med bidrag fra de gjenstående medlemmene av KKP.
- Likviditetsrisiko : Å oppfylle betalingsforpliktelser i tide er spesielt viktig for clearinghouses, for ikke å bringe solvens i tvil. Hvorvidt det er en betaling av opsjonspremie-passeringer, fortjeneste på utestående kontrakter, refusjon av kontantmarginaler eller betalinger for leveranser, clearinghouses må balansere likviditet med kostnaden av midler. Ved utmatting av sikkerheten som er oppført av det misligholdende clearingmedlemmet, kan clearinghuset knytte seg til en kredittgrense for å betale opp kontoen. For eksempel har CME Clearing et anlegg på plass som kan gi 800 millioner dollar i midler innen en time.
- Hovedrisiko: Mens flertallet av transaksjonene er av kontantoppgjørssortet, er det noen som krever fysisk levering, med Levering mot Betaling (DVP). Som et resultat av dette risikerer clearinghus betaling hvis varer ikke leveres, og risikere varene dersom betaling ikke mottas.
- Avregningsbankrisiko: Ved avvikling av bankforretninger som oppstår etter fond, debiteres det fra et clearingmedlems konto og krediteres et clearinghus konto, men før det overføres til en annen oppgjørsbank, vil clearinghuset være ansvarlig. Juridiske avtaler kan redusere denne risikoen ved å kreve netting av betalinger til clearingmedlemmer fra clearinghuset, eller ha tapet delt av oppgjørsbankene som var planlagt å motta midlene.
- Juridisk risiko: Å ha forsvarlige konkursprosedyrer på plass, er viktig i tilfelle av mislighold av enten clearingmedlem eller oppgjørsbank. Multilateral netting er en operasjon som er spesielt viktig gitt sin rolle i å redusere åpne posisjoner og hindre utbetalinger til misligholdende parter, selv om midler ikke er tilgjengelige for innsamling av et clearinghouse.
- Operasjonell risiko: Risikoen som følge av teknologiske sammenbrudd eller menneskelige feil sammenblander de nevnte risikoene. For eksempel vil unøyaktige variasjonsmarginekalkuleringer øke kredittrisikoen , mens det ikke vil være mulig å ha de riktige menneskelige prosedyrene, vil tillate mangelfull overvåking av likviditets- eller dokumentasjonskontroll. Redundante og adskilte datasentre med periodiske forretningsforsinkelsesøvelser kan opprettholde et clearinghus krisetilstand.
Gitt det mylder av risikoer som står overfor clearinghouses, vil alle de standardiserte OTC-derivatkontrakter som skal slettes av en KKP under Dodd-Frank- reformer, bare øke den generelle betydningen av disse institusjonene. Potensialet for å påvirke hele det finansielle systemet utgjør en systemisk risiko som blir gjennomgått og vil bli kontinuerlig adressert når globale markeder og dets instrumenter utvikles i de kommende årene.
Konklusjon
Clearinghouses spiller en kritisk rolle i finansmarkedene. Sentrale motparter som DTCC bidrar til å minimere nedfallet fra misligholdte institusjoner, som det fremgår av Lehman Brothers sammenbrudd. Ettersom spredning av investeringsprodukter ekspanderer raskere, vokser behovet for clearing av både børshandlet og OTC-transaksjoner i direkte proporsjon.
Men som clearinghouses reduserer risikoen, øker kapitaleffektiviteten og øker prisgjennomgangen gjennom tøffe kontroller, må de også overvåkes og reguleres nøye for sikkerheten til sine clearingdeltakere og interessenter. Selv når SEC og CFTC gir tilsyn med industrien, er det pålagt hvert clearingmedlem å gjennomføre strenge vurderinger av sine sentrale motparter og sikre de høyeste standardene for risikostyring og økonomiske garantier.
1. Derivater inkludert børsnoterte futures og opsjoner, samt OTC-kontrakter som forhandles bilateralt, dvs. renteswapper og kreditt default swaps.
2. En tilleggsfordel for clearinghus er det med forbedret prisoppdagelse med anonymitet for markedsdeltakere.
3. Nasjonale verdipapirforetak (NSCC) nets ned det totale antall handelsforpliktelser som krever økonomisk oppgjør med 98% over alle amerikanske megler-til-meglerhandler som involverer aksjer, bedrifts- og kommunalgjeld, amerikanske kvitteringer, børshandlede midler og unit investment trusts.
4. Den faktiske mengden "oppgjørsvariant" eller "variantmargin" som kreves, kan være brutto eller netto av alle åpne lange og korte posisjoner. Eiendeler som anses kvalifisert for ytelsesobligasjonsbehov, inkluderer kontanter, amerikanske statsobligasjoner og aksjer.
5. Mens de to sidene av en futureskontrakt kompenserer hverandre perfekt, har opsjonskonflikter en asymmetrisk kvalitet - kjøpere har ikke krav på fortsatt margin utover det første opsjonsprinsippet, mens selgerne er ansvarlige for ekstra midler når alternativet de skriver øker i verdi. Det potensielle tapet estimeres typisk som den historiske prisutviklingen ved et 95-99% konfidensintervall.
6. For eksempel, fra og med februar 2011, inkluderer CME Clearing sine avviksbankforhold: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman og Fifth Third Bank.
7. Clearinghouses som Clearing Corporation opprettholder perfekte poster - null klient tap som følge av en clearing deltaker standard - oppnå dette ved å samle innledende margin minst en gang daglig, kontinuerlig overvåking netto marked-til-marked forpliktelser og betydelige åpne posisjoner, og kaller variasjonsmargin minst 2 ganger daglig.
8. DTCC bidro til å slå ned 500 milliarder dollar av Lehmans åpne handelsstillinger over aksjer, MBS og amerikanske statspapirer. Den europeiske sentrale motparten (EuroCCP), DTCCs utenlandske datterselskap, sluttet ut og betalte 21 millioner euro i ventende handler av Lehman Brothers International.